来源：金融界

　　来源：CFC金属研究

　　摘要

　　近日产业链连锁反应，钢材需求不足风险偏高，产业链可能再次进入负反馈阶段，铁合金未来需求下降风险大。然而，前期停产的矿热炉逐步复产，铁合金供给快速回升，前期供给不足对价格的支撑逐渐减弱，未来供给将面临过剩压力。钢厂仍将延续低库存策略，在12月份之前不会出现明显的补库现象，上游复产之后仍将面临高库存压力。综合考虑，铁合金价格或将再次考验成本支撑，硅铁在7000元/吨一线，硅锰在6700元/吨一线。

　　策略：

　　建议生产企业卖出套保继续持有，未入场者可逢高入场，投机者亦可逢高做空。此外，重点关注下周是否有重大利好政策出台。若有，不排除价格仍会涨破前期高点，但难以对01合约的供需基本面带来实质性的改善，价格仍将面临下跌风险。

　　风险提示：

　　利好政策出台，钢厂提前补库

　　一

　　供给快速回升，缺口进一步收窄

　　铁合金主产地的生产情况受到冲击相对较小，本周铁合金供给快速回升。硅铁产量10.91万吨，环比增加4400余吨，硅锰产量18.29万吨，环比增加1万余吨。铁合金企业已经持续1个半月快速复产。当前利润水平已经较8月底明显好转，特别是硅铁合金，利润得到明显修复，我们认为复产局面将得到延续。而且本周钢招价格硅铁8850元/吨、硅锰7550元/吨，招标结果明显超市场预期。本次招标价格有运费上涨的溢价因素，考虑到以往控制进度，未来运费下跌的概率更大一些。我们了解到，前期硅铁减产较多的宁夏区域近期复产进度较大，前期停产的矿热炉近期陆续复产，宁夏区域硅铁产量有望恢复至每周2.8万吨左右的水平。

　　二

　　钢厂利润收缩面临减产，合金需求有下移风险

　　当前日均铁水产量略超240万吨，本轮钢厂复产之后铁水产量已经基本接近6月份最高点，后续增产空间已经不大。从钢材的生产利润来看，8月份利润环比改善的局面早已不存在，吨钢利润已经下降到0值附近，且有超过一半的钢厂开始亏损。拉长周期来看，下游对当前的供给承接能力始终存疑，钢厂仍面临在11月份之后的减产。下周有重要会议，市场对政策关注度较高，一旦有利好政策公布，不排除市场情绪转向乐观。但是，从政策出台到实质性扭转产业下行周期仍需耗费较长的时间，因此，对01合约的实质性改善有限，01合约核心驱动因素仍是供需层面。

　　另外，对于硅铁这一出口占比较重的合金而言，外需也面临走弱的风险。8月份硅铁净出口数量回落到4万吨左右，较今年高点7.8万吨，已经下降了2.8万吨，下降幅度占月度平均需求的6％左右。外需显著下降，对硅铁供给强度的要求也有所下降。

　　三

　　低库存仍是钢厂策略，距离冬季补库时间较长

　　产业下行周期中，钢厂原料端采取按需采购、维持低库存的策略。自今年以来，钢厂铁合金库存可用天数持续下降，这种局面将会长期维持，直到春节前新一轮补库需求出现。目前距离冬季补库仍有两个月的时间，在此期间钢厂采购力度难以放大，对需求的带动有限。

　　四

　　价格有再次考验成本支撑压力

　　目前硅铁生产成本较7月份抬升400-500元/吨，其主要贡献来自于兰炭及氧化铁皮价格的增加；硅锰生产成本较7月份抬升300-400元/吨左右，其主要贡献来自于焦煤和锰矿价格的上涨。按照上述对供需基本面的分析，我们倾向于未来铁合金价格将再次考验生产成本。而在产业负反馈过程中，生产成本也将逐渐走低。我们认为硅铁相对刚性的生产成本在7000元/吨一线，硅锰在6700元/吨一线，这也是未来空头的目标点位。

　　五

　　结论与操作建议

　　产业链连锁反应，钢材需求不足风险偏高，产业链可能进入负反馈阶段，铁合金未来需求下降风险大。然而，前期停产的矿热炉逐步复产，铁合金供给快速回升，前期供给不足对价格的支撑逐渐减弱，未来供给将面临过剩风险。钢厂仍将延续低库存策略，在12月份之前不会出现明显的补库现象，上游复产之后仍将面临高库存压力。综合考虑，铁合金价格将再次考验成本支撑，硅铁在7000元/吨一线，硅锰在6700元/吨一线。建议生产企业卖出套保继续持有，未入场者可逢高入场，投机者亦可逢高做空。此外，重点关注下周是否有重大利好政策出台。若有，不排除价格仍会涨破前期高点，但难以对01合约的供需基本面带来实质性的改善，价格仍将面临下跌风险。